（一）房地產(chǎn)大開(kāi)發(fā)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束
房地產(chǎn)過(guò)去30年的繁榮建立在人口紅利和城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)的基礎(chǔ)上?，F(xiàn)在這兩個(gè)基礎(chǔ)都在弱化，房地產(chǎn)不可能再重現(xiàn)從前的高增長(zhǎng)。房地產(chǎn)大開(kāi)發(fā)時(shí)代落幕，進(jìn)入存量房主導(dǎo)時(shí)代。

從長(zhǎng)周期看，房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)告別了以高需求、高投入、高增長(zhǎng)為特征的高速擴(kuò)張時(shí)代，進(jìn)入了總體上供大于求的運(yùn)行時(shí)期。未來(lái)一系列中長(zhǎng)期運(yùn)行的基礎(chǔ)影響因素包括城鎮(zhèn)化發(fā)展、人口增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)等，都將對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生深刻的影響，市場(chǎng)正在尋求新的運(yùn)行平衡。
1.新型城鎮(zhèn)化下，房地產(chǎn)投資增速將持續(xù)放緩 
截至2024年末，我國(guó)常住人口城鎮(zhèn)化率為67%，連續(xù)第四年新增城鎮(zhèn)化率低于1個(gè)百分點(diǎn)，標(biāo)志著我國(guó)城鎮(zhèn)化發(fā)展基本告別高速增長(zhǎng)階段，逐步轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。2011~2020年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率平均每年增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)，2021~2024年，城鎮(zhèn)化率平均每年增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn)，新增城鎮(zhèn)化率下了一個(gè)臺(tái)階。受其影響，自2022年起房地產(chǎn)投資首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)總需求開(kāi)始下降。這既有周期性因素的影響，也是供求關(guān)系發(fā)生重大變化的效應(yīng)。
2.中長(zhǎng)期人口結(jié)構(gòu)性變化將降低社會(huì)住房總需求 
根據(jù)聯(lián)合國(guó)2024年最新測(cè)算，預(yù)計(jì)到2030年，我國(guó)總?cè)丝趯⑾陆档?3.98億人。按照人口結(jié)構(gòu)迭代關(guān)系，屆時(shí)購(gòu)房適齡人群占總?cè)丝诒戎貙⑾陆档?0%以下，這意味著適齡購(gòu)房的年輕人群體減少，房地產(chǎn)剛需總量將相應(yīng)下降。
不同年齡階段的人群對(duì)住房需求的差異較大，通常將20~49歲作為一個(gè)國(guó)家主要購(gòu)房適齡群體，這部分人群往往是首套住房或者改善性購(gòu)房群體中占比最高的。在購(gòu)房適齡群體比重上升時(shí)期，通常購(gòu)房需求較為旺盛，隨著適齡購(gòu)房群體比重下降，購(gòu)房需求往往會(huì)在其下降拐點(diǎn)后的5~10年顯著走低。我國(guó)購(gòu)房適齡人群占全國(guó)人口比重最高峰在2011年達(dá)到51%，同期我國(guó)“80后”一代的剛性需求開(kāi)始大量釋放；此后的十年時(shí)間里，“85后”剛性需求以及“70后”改善性住房需求基本釋放完畢，購(gòu)房適齡人群占全國(guó)人口比例則逐漸降至45%以下。
老齡化率的不斷上升對(duì)房地產(chǎn)需求的抑制作用將持續(xù)顯現(xiàn)。過(guò)去十年（2015~2024年），我國(guó)老齡化率從10.1%升至15.6%，老齡化率累計(jì)增長(zhǎng)5.5個(gè)百分點(diǎn)，增速較2005~2014年快了1.2倍。據(jù)預(yù)測(cè)，到2030年我國(guó)65歲以上人口將達(dá)到2.7億人，老齡化率達(dá)到 19.3%，平均每年老齡化率增長(zhǎng)0.65個(gè)百分點(diǎn)，老齡化速度進(jìn)一步加快。
縱覽全球歷史經(jīng)驗(yàn)，相較于年輕人，老年人對(duì)老年社區(qū)以及物業(yè)服務(wù)需求有所上升，但對(duì)基礎(chǔ)性購(gòu)房需求則相對(duì)薄弱。綜合來(lái)看，人口老齡化將對(duì)房地產(chǎn)投資性需求持續(xù)形成拖累。
3.未來(lái)土地供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性差異將長(zhǎng)期存在，需要有的放矢地進(jìn)行調(diào)節(jié)，促進(jìn)土地供求關(guān)系平衡
二十屆三中全會(huì)提出要進(jìn)一步完善“人錢(qián)地”掛鉤機(jī)制，建立新增城鎮(zhèn)建設(shè)用地指標(biāo)配置同常住人口增加協(xié)調(diào)機(jī)制，積極盤(pán)活批而未供、閑置、低效用地，提高土地節(jié)約集約利用水平，土地供給要跟人口流動(dòng)和資金實(shí)力掛鉤。觀察自2010年以來(lái)國(guó)內(nèi)各地常住人口變動(dòng)與土地供給關(guān)系，全國(guó)31個(gè)省份中，有7個(gè)地區(qū)人口處于凈流出狀況，主要集中在東北、部分中西部地區(qū)，東部沿海、長(zhǎng)三角地區(qū)是人口集中流入的地區(qū)。
根據(jù)全國(guó)100大中城市每年供應(yīng)土地規(guī)劃建筑面積來(lái)看，一線城市土地供應(yīng)指數(shù)平均從100降到了80，二線城市升至110，三線城市為170。如果單純參照土地供應(yīng)與常住人口變動(dòng)的關(guān)系，全國(guó)絕大部分低能級(jí)城市土地閑置特征明顯，需要通過(guò)盤(pán)活存量土地或者采取收儲(chǔ)的方式加以管理，而針對(duì)大城市則需要增加有效用地。從總體上看，應(yīng)當(dāng)采取土地供應(yīng)收縮的供給方式。
我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)在過(guò)去二十年發(fā)生很大變化，目前的住宅庫(kù)銷(xiāo)比正處于歷史極高水平，潛在可供出售住宅超過(guò)住房總需求，城鎮(zhèn)住房套戶比超過(guò)1，整體住房供給略大于需求。全國(guó)范圍內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)分化特征愈發(fā)凸顯，沿海發(fā)達(dá)地區(qū)及內(nèi)陸省會(huì)等少數(shù)重點(diǎn)城市住房供不應(yīng)求，大部分地區(qū)住房供給相對(duì)充?；蚴殖湓！?br /> 從中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)逐漸步入人口負(fù)增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化步伐放緩的時(shí)期，未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的重要增量將集聚于一線及重點(diǎn)二線城市，其住房銷(xiāo)售和投資的全國(guó)占比將進(jìn)一步抬升，成為拉動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的核心增長(zhǎng)引擎。
（二）房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)呈現(xiàn)五大發(fā)展特征
房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)特征主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：房地產(chǎn)行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)將呈現(xiàn)出市場(chǎng)供需變化、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和發(fā)展模式、技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)等特點(diǎn)。這些變化將共同影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展走向。
1.外部市場(chǎng)環(huán)境的變化
1)    市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)的變化
住房需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，尤其是一二手房市場(chǎng)的比例。一二手房總需求筑底回穩(wěn)，其中二手房市場(chǎng)表現(xiàn)尤為突出，尤其是在一線城市和部分二線城市，二手房成交量和價(jià)格均有所回升。
2)    市場(chǎng)供需的變化
需求放緩：隨著人口增長(zhǎng)放緩，住房需求增長(zhǎng)將逐漸乏力。城鎮(zhèn)化率雖仍有上升空間，但增速下降意味著由農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市的人口數(shù)量增長(zhǎng)速度也將放緩，對(duì)新增住房需求的拉動(dòng)作用減弱。
供應(yīng)過(guò)剩：目前住房供應(yīng)仍在不斷增加，且過(guò)去積累了大量存量住房，使得住房供大于求的問(wèn)題日益突出。未來(lái)除少數(shù)大城市外，住房供大于求可能成為普遍現(xiàn)象
3)    土地市場(chǎng)的變化
土地市場(chǎng)經(jīng)歷了縮量和成交金規(guī)模的下降，顯示出市場(chǎng)化程度的提高和供求關(guān)系的日趨平衡。此外，土地供應(yīng)計(jì)劃完成率不足，反映出土地出讓壓力較大。
4)    企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)集中度提高
房地產(chǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，市場(chǎng)集中度逐漸提高。大型房地產(chǎn)企業(yè)因其品牌優(yōu)勢(shì)和資本實(shí)力，逐漸獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并在行業(yè)整合過(guò)程中占據(jù)更大市場(chǎng)份額。
2.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和發(fā)展模式
市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多元化：加快建立多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度，促使市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加多元化。
從增量市場(chǎng)向存量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變：增量市場(chǎng)空間縮小，存量市場(chǎng)地位上升。未來(lái)將更加注重存量住房的維護(hù)、改造和升級(jí)，二手房交易市場(chǎng)將更加活躍。
3.技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)
智能化技術(shù)應(yīng)用：智能化技術(shù)在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)行業(yè)的應(yīng)用將越來(lái)越廣泛，包括人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目全生命周期的智能管理。
綠色建筑和可持續(xù)發(fā)展：綠色建筑和可持續(xù)發(fā)展將成為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的重要趨勢(shì)，通過(guò)智能能源管理系統(tǒng)的應(yīng)用，減少能源消耗和排放，降低對(duì)環(huán)境的影響
4.從大開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)型為品質(zhì)化、特色化
地產(chǎn)行業(yè)正進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)高質(zhì)量發(fā)展的新階段，呈現(xiàn)出由“峰值時(shí)代”向“品質(zhì)時(shí)代”過(guò)渡的新趨勢(shì)；房地產(chǎn)市場(chǎng)正經(jīng)歷從增量變存量、投資變消費(fèi)、開(kāi)發(fā)變服務(wù)的轉(zhuǎn)型；第四代住宅、房地產(chǎn)4.0產(chǎn)品，以及區(qū)域化的蘇州園林和徽派建筑等，以及可能產(chǎn)生的其他區(qū)域特色的建筑風(fēng)格，未來(lái)將更加多元化。
5.后服務(wù)市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇
房?jī)r(jià)高企的背景下，租賃房市場(chǎng)迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，近年來(lái)住房租賃市場(chǎng)成交額保持增長(zhǎng)，超過(guò)2萬(wàn)億元，市場(chǎng)呈現(xiàn)出供需兩旺的態(tài)勢(shì)；物業(yè)管理增值服務(wù)作為房地產(chǎn)后服務(wù)市場(chǎng)的新藍(lán)海，正成為行業(yè)競(jìng)相布局的關(guān)鍵領(lǐng)域；“互聯(lián)網(wǎng)+房產(chǎn)服務(wù)”的創(chuàng)新模式更是為房地產(chǎn)后服務(wù)市場(chǎng)開(kāi)辟了前所未有的發(fā)展空間。
（三）政府融資平臺(tái)有息負(fù)債規(guī)模近五年首次出現(xiàn)下降
1.現(xiàn)狀概述
2025年，我國(guó)地方政府融資平臺(tái)有息負(fù)債規(guī)模近五年來(lái)首次出現(xiàn)下降，這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控進(jìn)入關(guān)鍵階段。根據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)，截至2024年底，地方政府隱性債務(wù)置換工作已取得顯著成效，部分省份通過(guò)債務(wù)重組、展期置換等方式優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，平臺(tái)數(shù)量與債務(wù)規(guī)模同步縮減。例如，江蘇省自2023年起推動(dòng)多家城投平臺(tái)退出政府融資序列，明確轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)化主體，不再承擔(dān)公益性項(xiàng)目融資職能，這一舉措成為全國(guó)化債的典型樣本。
2.下降原因分析
1)    政策高壓下的增量嚴(yán)控
近年來(lái)，中央通過(guò)《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》等文件，明確要求“遏制增量、化解存量”。審計(jì)署數(shù)據(jù)顯示，2023年違規(guī)新增隱性債務(wù)同比下降30%，地方政府通過(guò)融資平臺(tái)變相舉債的行為受到嚴(yán)格約束。同時(shí)，央行要求收購(gòu)保障性住房的地方國(guó)企不得涉及隱性債務(wù)，進(jìn)一步切斷違規(guī)融資渠道。
2)    債務(wù)置換與重組的推進(jìn)
2025年初，中央財(cái)政安排10萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)額度（含6萬(wàn)億元債務(wù)限額和4萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債券）用于置換存量隱性債務(wù)，顯著降低了地方融資成本。例如，四川省通過(guò)“一債一策”分類(lèi)化解方案，將部分高息非標(biāo)債務(wù)置換為低息政府債券，債務(wù)綜合成本從7%以上降至4%左右。
3)    平臺(tái)轉(zhuǎn)型與市場(chǎng)化改革 
多地通過(guò)整合重組、剝離政府融資職能推動(dòng)平臺(tái)轉(zhuǎn)型。江蘇省2023年以來(lái)已有30余家城投公司退出政府融資序列，轉(zhuǎn)型為交通、環(huán)保等領(lǐng)域的市場(chǎng)化企業(yè)。這類(lèi)企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目收益覆蓋債務(wù)本息，減少了對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼的依賴(lài)。
4)    融資環(huán)境收緊與風(fēng)險(xiǎn)暴露倒逼
債券市場(chǎng)對(duì)城投債發(fā)行審核趨嚴(yán)，2024年城投債凈融資額同比下降15%，非標(biāo)融資規(guī)模收縮20%。部分高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域（如云南、貴州）的平臺(tái)融資難度激增，倒逼地方政府加速債務(wù)化解。
3.潛在風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)
1)    區(qū)域分化與結(jié)構(gòu)性壓力
盡管整體規(guī)模下降，但部分經(jīng)濟(jì)薄弱地區(qū)仍面臨償債壓力。例如，審計(jì)發(fā)現(xiàn)某縣平臺(tái)公司非標(biāo)融資占比超40%，且相互擔(dān)保規(guī)模巨大，存在“爆雷”風(fēng)險(xiǎn)。此外，土地出讓收入下滑導(dǎo)致部分地區(qū)償債資金來(lái)源不穩(wěn)定。
2)    隱性債務(wù)“變異”風(fēng)險(xiǎn) 
部分地方通過(guò)“假轉(zhuǎn)型、真融資”規(guī)避監(jiān)管，如以市場(chǎng)化項(xiàng)目名義包裝公益性工程，或通過(guò)國(guó)有企業(yè)墊資建設(shè)形成隱性債務(wù)。2023年審計(jì)發(fā)現(xiàn)，49個(gè)地區(qū)違規(guī)新增隱性債務(wù)415億元，其中88%通過(guò)國(guó)企融資墊資實(shí)現(xiàn)。
3)    轉(zhuǎn)型效果待檢驗(yàn)
部分平臺(tái)公司雖名義上退出政府融資序列，但實(shí)際仍依賴(lài)政府隱性擔(dān)保。例如，某轉(zhuǎn)型企業(yè)資產(chǎn)中公益性資產(chǎn)占比超60%，缺乏可持續(xù)盈利模式，償債能力未實(shí)質(zhì)改善。
4.未來(lái)展望
1)    深化財(cái)稅體制改革
中央將健全省以下財(cái)政體制，推動(dòng)地方稅體系建設(shè)，增強(qiáng)基層財(cái)政自給能力，從源頭上減少對(duì)平臺(tái)融資的依賴(lài)。
2)    強(qiáng)化全口徑債務(wù)監(jiān)管
2025年起，隱性債務(wù)與法定債務(wù)合并監(jiān)管將全面實(shí)施，通過(guò)穿透式監(jiān)測(cè)防范“平臺(tái)化”隱形負(fù)債。
3)    市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型與資產(chǎn)盤(pán)活并重 
鼓勵(lì)平臺(tái)公司整合經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（如交通基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)項(xiàng)目），探索REITs等新型融資工具，提升自我造血能力。
總體來(lái)看，融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)模下降是政策調(diào)控與市場(chǎng)約束共同作用的結(jié)果，但化解隱性債務(wù)、實(shí)現(xiàn)平臺(tái)可持續(xù)發(fā)展仍是長(zhǎng)期任務(wù)，需在風(fēng)險(xiǎn)防范與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展間尋求平衡。